长城证券欢迎您:调味品：高基数、高库存致收入端承压

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  泸州老窖

　　白酒：淡季景气延续，次高端维持高增。1）高端酒：整体高端酒表现稳健，时间过半，任务过半，终端动销良性，批价稳步上行。贵州茅台：飞天茅台供求依旧维持紧平衡状态，散瓶批价持续上行。五粮液：普五终端动销良好，保持双位数增长，淡季批价稳步上行。泸州老窖：部分经销商反馈，其代理的国窖1573 回款和发货符合进度，规模扩张态势已加速形成。2）次高端：次高端白酒整体景气延续，当前次高端酒企库存处于历史低位，预计中秋国庆旺季仍有望延续景气周期。

???　　山西汾酒：部分经销商反馈Q2 基本完成当季的销售计划。水井坊：Q2 控货清理库存，当前渠道库存极低，基数效应下Q2 同比弹性仍存。舍得酒业：复兴赋能下，公司聚焦老酒战略，重塑渠道体系，实现较快增长。酒鬼酒：部分经销商内参回款超预期， Q2 库存已回归至1 周以内。3）地产酒龙头：随着五一宴请消费的恢复和省内消费升级的强化，Q2 地产酒龙头次高端价格带均呈现出较快增长。

???　　洋河股份：梦6+经过一年余的培育期，表现亮眼。古井贡酒：销售公司回款进度略高于去年同期，省内外全面开花，河北江苏市场表现亮眼。今世缘：淮安部分经销商Q2 完成全年打款和发货任务的70%，预计Q2 环比有望维持较快增长。

???　　口子窖：预计公司H1 收入同比19 年持平略减， 5 月中旬推出兼香518 新品，新品上市铺货贡献收入增量。4）大众酒：牛栏山当前本阜市场保持稳定增长，华东、山东地区部分经销商打款情况良好。

???　　调味品：高基数、高库存致收入端承压，预计下半年边际好转。2021Q2 为调味品行业全年收入、利润低点。从收入端来看，去年同期由于收入确认时点延后，基数较高，同时在渠道库存高企背景下，终端动销略有放缓，导致各企业Q2 压力较大。从利润端来看，成本上行压力仍在，同时各公司纷纷加大销售费用投放力度，高基数背景下部分企业利润或下行。

???　　啤酒：结构升级加速，对冲高基数、成本压力。由于渠道补库存，2020 年4-5 月份销量基数较高，因而2021 年5 月份销量同比略有下滑。成本端，随着包材、麦芽成本上行，2021Q2 成本端压力体现，整体而言，我们预计高端化推动吨酒价提升可以对冲成本端压力，同时费效比提升，2021Q2 啤酒板块利润可以实现正增长，增速中枢为个位数。

???　　休闲卤制品：拓店进展顺利，单店营收恢复。Q2 单店营收基本恢复，成本端平稳，盈利能力改善。开店进展方面，绝味上半年保持较快拓店趋势，煌上煌基本完成上半年开店计划。社区门店相比2019 同期略有增长，高势能高铁机场门店约恢复到八成左右。煌上煌具备餐桌卤味属性，2020 年3-5 月门店收入水平较高，因而2021Q2 单店收入略有压力。成本端上半年鸭副价格呈现平稳震荡趋势，头部企业在价格地位增加库存对库存成本进行平滑，因而成本压力不大。

???　　投资建议：可选消费景气度持续，建议仍标配以上，并择机布局边际改善的必选标的。随着经济面强复苏后，逐渐回归正常增长，下半年预计板块“翘翘板”效应收窄，目前白酒板块景气度维持，龙头企业库存良性，次高端仍在全国化铺市阶段，啤酒高端化加速利润持续兑现，核心推荐：泸州老窖、洋河股份、青岛啤酒、重庆啤酒、山西汾酒、水井坊、古井贡酒、五粮液、贵州茅台。大众品多数企业二季度阶段性承压，预计下半年环比改善，核心推荐：千禾味业、天味食品、绝味食品、立高食品。

???　　风险提示：经济复苏不及预期导致可选板块需求不及预期；调味品持续去库存，导致下半年增速不及预期。,不是250吗，笑死人了，哈哈 ,还说25不？直接15见 ,长期30没问题 这波别的股都在涨，资金全进去了， 这里又没什么热点 ,目标25 也行不是梦呢 ,目标52元好不好？真敢想