「全国期货公司排名」天风徐彪：天量社融如何影响A股结构未来关注何指标

置信电气股票 2021-10-1 00:26

摘要核心结论：1、社融天量，短时间处于拐点不能证伪的阶段，经济大幅衰退的预期减缓，市场依然处于风险偏好提升和估值修复的窗口期。2、结构上，2⑶月估值修复的主要方向在于【成长风格】。1月在外资流入和社融预期 ...

摘要核心结论：1、社融天量，短时间处于拐点不能证伪的阶段，经济大幅衰退的预期减缓，市场依然处于风险偏好提升和估值修复的窗口期。2、结构上，2⑶月估值修复的主要方向在于【成长风格】。1月在外资流入和社融预期的推动下，主板特别是消费白马已完成超过20%的估值修复，后续面临1季报基本面的挑战。3、配置上，除去我们延续看好的头部券商、5G、网络安全、工业软件外，当前建议关注底部滞涨公司【具体可参见天风各研究团队的底部超跌组合】和1季报相对不错且年初涨幅较小的【兵工特别是整机厂】。4、长时间趋势方面，代表企业部门活动性的【M1是A股拐点的重要领先指标】。企业盈利改良或是融资改良，都能带来M1的提升和A股的牛市。前者是盈利牛、后者是水牛。当前在社融天量的情况下，M1依然不见好转，后续需要重点关注。1、社融天量，市场继续处于风险偏好提升和估值修复的窗口期社融天量，短时间处于拐点不能证伪的阶段，经济大幅衰退的预期减缓，市场继续处于风险偏好提升和估值修复的窗口期。1月社融大幅增加后，市场很多声音开始预期当下即是社融增速的拐点，这1判断虽然短时间没法证真也没法证伪，但是从某种程度上，的确减缓了去年市场对经济和事迹过于悲观的预期，风险偏好和估值也自然继续处于修复的窗口期当中。从历史的情况来看，每轮信誉扩大的周期里，都对应了市场估值水平的修复。当我们用社会债务总额的同比增速（信贷+债券）来代表信誉周期的情况时，可以找出几次典型的扩大周期，以年度为单位来看，比如：2000⑵003年、2006年、2009年、2012年、2014⑵016年。通过上图中，对全部A股涨跌幅的拆分（拆分为盈利和估值的贡献），我们可以得到1个直观的结论，在信誉扩大的早期，盈利虽然不1定会很快改良，但市场常常会迎来估值的修复。2、结构上，更看好成长风格的估值修复【47、做大业务的办法之一就是开采更多的金属，而不是在股市坐收渔利。】结构上，2⑶月估值修复的主要方向在于【成长风格】。1月在外资流入和社融预期的推动下，主板特别是消费白马已完成超过20%的估值修复，后续面临1季报基本面的挑战。第1，估值修复的动力是社融企稳的预期，而估值修复的力度则部份要归结于此前估值杀跌的程度。下图中更新了目前主要指数估值从05年以来的情况。目前沪深300特别是消费白马在年初已完成超过20%的估值修复，与历史中位数水平已比较接近。相反，以创业板指和中证500为代表的指数，其估值水平与历史底部依然非常接近。需要辨别的是，创业板指和中证500这类非常低的估值水平其实不能用“未来中小公司估值溢价消失和低估值是常态”来解释，缘由在于，目前3600家左右A股中，市值在50亿以下的已超过2000家，这些公司中存在大量散乱差并且活动性丧失，保持低估值多是常态。但是创业板指和中证500目前市值中位数在，属于A股中的中盘公司，质地也更好，具有较强的估值修复动力。第2，从事迹的角度来讲，1月31【不进行研究的投资，就象打扑克从不看牌一样，必然失败！——[美国]彼得.林奇】日，创业板公司大面积暴雷以后，事迹的压力已得到很大程度的释放，预计创业板公司的1季报应当比此前预期的要好。相反，主板公司的事迹大部份没有预告，其事迹下行的压力要等到4月份才能集中释放。关于创业板公司1季报，虽然17年Q1基数较高，但由于创业板公司经过连续两年股价下跌后，在17Q4年报大量计提减值和费用，同时把利润后移，致使18年Q1利润增长仍然很可观。那末，可以预感，在创业板公司连续下跌3年以后，又面临大量商誉减值风险，18Q4年报创业板公司仍然很大可能重复17Q4的情况，将利润后移。所以我们对19年Q1的创业板指事迹其实不悲观，大几率会比大家想象的要好。（得出此结论还有另外1个条件判断，创业板指内生增长在19年恢复到以往16%的复合增速水平）从1月31日（创业板公司年报预告强迫表露截止日）开始，到4月10日（创业板公司1季报预告强迫表露截止日）之前，市场会逐步修复这1预期。事实上，从上图的拆分中，我们可以得到两个阶段：第1，创业板指的内生增长是逆经济周期、逆信誉周期、逆货币周期的。第2，创业板指的内生增长是顺股价周期的，比如12、17、18，由于创业板连续下跌，因此大部份公司在这些阶段大量计提了坏账损失、存货跌价、商誉、3项费用等，致使利润断崖式下跌。3、配置上看好底部超跌个股和滞涨的兵工配置上，除去我们延续看好的头部券商、5G、网络安全、工业软件外，当前建议关注底部滞涨公司【具体可参见天风各研究团队的底部超跌组合】和1季报相对不错且年初涨幅较小的【兵工特别是整机厂】。近期市场表现好的1些方向集中在机构仓位轻、长时间底部、但基本面最少要到年中乃至下半年才能有改良的板块，比如消费电子、面板、锂、钴、汽车等，这多是市场风险偏好提升、国内场外资金开始入场的信号。并且这是与1月外资主导的市场不同的地方。综合第2部份的分析，我们保持2⑶月是成长反弹窗口期的判断（1月29日我们开始推荐的成长，几近是在最悲观阶段为数不多建议抄底的卖方），虽然很多统计说散乱差的公司近期反弹较多，但是我们联合TMT团队推出的超跌优良组合也整体反弹13%左右。另外，在市场估值修复的背景下，近期天风研究各个团队也推出了底部超跌组合，供各位投资者参考。4、长时间趋势，更应关注M1长时间趋势方面，代表企业部门活动性的【M1是A股拐点的重要领先指标】。企业盈利改良或是融资改良，都能带来M1的提升和A股的牛市。前者是盈利牛、后者是水牛。当前在社融天量的情况下，M1依然不见好转，后续需要重点关注。M1主要代表企业部门的短时间存款或在手资金，与上市公司的货币资金增速在很多时间里保持1致。以年度单位来看，M1的大拐点，与A股市场的大拐点几近是保持1致的。以月度单位来看，M1的拐点在很多时候会领先于A股市场。逻辑上来讲，M1的增速起来，意味着要末企业开始赚钱，要末企业的融资开始增加。以下图情形1中，虽然企业盈利不好，但是由于央行大量宽松以对冲经济的衰退，致使企业融资非常容易，所以M1和货币资金增速也出现了大幅提升，但是支持牛市的逻辑在于企业部门活动性的脱实入虚，也就是所谓的“水牛”。但是在情形2中，M1和货币资金增速的提升则来源于企业部门盈利的改良，也就是赚了很多钱。那末对应牛市的逻辑就来源于事迹的支持。但是，需要注意的是，粉色背景的情绪中，企业部门虽然盈利不错，也赚了很多钱，但是企业将大部份资金用于了资本开支，致使了典型的“脱虚入实”，所以M1和货币资金增速都没有起来，对应的就是熊市。风险提示：A股事迹下行超预期、美股下跌、贸易战生变。