徽商银行理财产品:龙头险企盈利能力将更为凸显1-11 月上市险企产险业务累计原保费收入同比增速提高：太保财（yoy+3.0%

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  东方财富

事件：

??? 上市险企于近日披露了截至2021 年11 月的原保费收入情况。对总保费的分析应从新单、续期两个维度来看：1）新单：开门红较去年推迟的公司，11 月新单受“分流”的影响不大；2）续期：上年新单高增的公司、当前续期保费增速较优。部分满足条件的险企，累计总保费增速将优于同业，因此：新华>国寿>太保>平安。

??? 车险格局愈发明朗，车险保费增速提升将带动行业整体增速的回暖，龙头险企的控费能力强、亦将实现规模与利润的同增；新能源车专属条款发布，龙头险企更为受益。

??? 简评

??? 1、寿险：开门红推迟，人保寿累计新单增速由负转正我们拆解了总保费的分析框架，从从新单、续期两个维度来看：

??? 1）新单：开门红备战阶段，对新单有分流影响；2）续期：上年新单高增、对当前续期保费有助力。整体来看，Q4 通常为保险公司全年业绩的低谷期。

??? 1-11 月累计总保费排序，人保寿（yoy+2.2%）>新华（yoy+1.7%）>

??? 国寿（yoy+1.2%）>太保寿（yoy-0.6%）>平安寿险及健康险（yoy-4.1%）。11 月单月保费增速排序，人保寿（yoy+89.6%，前值56.3%）>

??? 太保寿（yoy+5.3%，前值-6.2%）>新华（yoy+4.3%，前值0.2%）>

??? 平安寿险及健康险（yoy-7.4%，前值-6.4%）>国寿（yoy-8.4%，前值-4.0%）。

??? 主要上市险企的总保费增速与我们的分析框架一致：今年上市险企开门红较上年普遍推迟+新华、国寿上年新单高增致今年续期增速较优，新华、国寿、太保1-11 月总保费增速优于同业。从新单恢复情况看，目前开门红普遍推迟、但预计销售情况好于过去负增长的预期。平安受过往新单增速不力的拖累，今年续期保费承压，加之2022 年开门红对11 月新单分流等对当下的影响，预计将随人力企稳、开门红打响而呈现趋势性回暖态势。

??? 人保寿险自年初以来首次出现新单保费累计值的正增长（1-11 月新单yoy+3.1%，前值-7.0%），主要受趸交产品短期大幅提振的影响：近2 个月来新单趸交保费单月分别308%、257%的增速。预计在“赚钱效应”带动下，队伍士气有所好转，队伍规模也将因此收益。当前人保2022 年的开门红产品“卓越金生”对应的万能账户的保底利率为3%，高于主要同业，预计开门红新单保费也将在人力和产品的双轮驱动下取得较好成绩。人保寿险1-11 月累计趸交新单占比59.2%、11 月当月趸交新单占比94.3%，但续期保费增速承压（11月当月-15.7%、前值-1.8%），队伍质态和保单价值率均有待改善。

??? 2、产险：普遍回暖，龙头险企盈利能力将更为凸显1-11 月上市险企产险业务累计原保费收入同比增速提高：太保财（yoy+3.0%，前值2.8%）>人保财（yoy+1.6%，前值0.7%）>平安财（yoy-7.3%，前值-8.3%），今年以来，平安财持续清除信保业务致增速承压。11 月单月保费增速，人保财（yoy+13.4%）>太保财（yoy+4.6%）>平安财（yoy+4.4%）。车险综合化改革的压力正在出清，当前正增长预计主要受车险增速回暖所致。

??? 人保财险车险增速持续提升、非车业务增速保持高增：车险自9 月以来增速持续提升，9 月-11 月单月增速分别同比-5.9%、6.5%、9.5%，非车险增速1-11 月累计12.2%（前值11.5%）。受基数效应的影响，本月信保业务激增（1-11 月累计值增速-56.4%，11 月单月增速1594.1%），主要为风险较小的政策性信保业务；整体来看，截止11 月信保业务占比仅0.6%。承保利润较优的货运险自年初以来保持高增态势（1-11 月累计增速25.1%、11 月单月34.0%）。

??? 12 月14 日，保险行业协会发布了《中国保险行业协会新能源汽车商业保险专属条款（试行）》，契合新能源车的风险情况，预计头部险企受益于客户、渠道、数据等资源优势，在定价、风控和服务能力等方面拥有显著优势，能够享受新能源车高增带来的保费与承保双端提升。但新能源车当前基准保费略有下降，预计行业将对新能源车专属条款及费率进行新的调整优化。整体而言，市场加速出清、强者恒强的逻辑将持续，头部险企的盈利能力将更为凸显。

??? 3、投资：长端利率企稳抬升，征求意见稿松绑险企投资端十年期国债自8 月低点以来已抬升4.89bps，当前央行政策合理充裕、短端利率保持平稳；根据央行发布的11 月金融数据，地方债加速发行为长期利率托底（11 月新增政府债8158 亿，同比多增4158 亿、环比多增1991 亿），明年政府投资的增加有望带动长端利率回升，利好新增及到期配置于固收类资产的投资收益。沪深300 指数较月初上升3.3%，权益市场有所回暖，增厚权益类资产收益。

??? 险企涉房投资风险较低、且将与负债资金形成天然匹配，利好险企的长期稳健投资收益：我们此前发表过1H21 上市险企涉房地产类投资分析。其中：大口径下的涉房投资占比（包含投资性物业），太保5.2%、平安5.0%、太平5.1%、新华4.8%、国寿3.7%、人保3.6%。从投资目的看：1）主要通过非标配置地产类企业，获得高股息，而险企对非标的评级要求较高、预计风险可控；2）通过投资性房地产获得租金回报；3）长期股权投资房地产比例相对较小，主要配置于大型地产类企业，如：金茂、碧桂园、临港普洛斯、远洋集团等。

??? 近期银保监会持续松绑险企投资端，在“放开前端、管住后端”原则下，中长期利好险企投资能力与收益水平的提升。利差作为险企主要的利润来源，也将在增厚利差的同时、提振险企估值水平。

??? 4、投资建议

??? 当前主要上市险企PEV 仅0.5-0.7 倍，位于历史底部。寿险推荐：友邦保险（H）、中国太保（A/H）、中国平安（A/H）；财险推荐：中国财险（H）。建议关注：中国人寿（A/H）、新华保险（A/H）。

??? 5、风险提示

??? 新单增速大幅下滑、资本市场大幅下挫、政策大幅变化、利率超预期下行,挺你，向你学习 ,一起发财 ,逢四必跌 ,明天大盘要回调了，这股 明天 放量 下跌 ,你个骗子，今天大盘如此给力！我却泪流满面…… ,一个骗钱的平台，一个诈骗团伙。,简介：郑州乐通新材料科技有限公司成立于2010年07月27日，主要经营范围为生产和销售油墨、涂料及相关的配套产品等。
法定代表人：刘明
成立时间：2010-07-27
注册资本：5000万人民币
工商注册号：410198000013439
企业类型：有限责任公司（自然人投资或控股的法人独资）
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