证券投资分析师:逻辑上来说会加大区域内城投平台的偿债压力

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  华大基因

　　1、各区域2021 年土地市场表现如何？

???　　（1）2021 年土地出让金绝大多数省份同比下滑，北京、上海、天津三个直辖市，及贵州、江苏、浙江三省呈现正增长，且较好地完成了年初地方政府就此做的预算草案（其中确有局部区域城投拿地较多）。

???　　（2）云南、新疆、黑龙江、内蒙古、广西、山西、甘肃、河北、宁夏、江西、吉林、河南、辽宁共计13 个省份2021 年土地出让金同比下滑超过20%。

???　　观察年初政府性基金收入预算草案的完成情况发现，以上省份2021 年的预算完成比例较2020 年均明显下滑。其中7 个省份的全年预算完成比例低于60%，云南省仅完成19%。

???　　（3）福建、青海、广东、四川、湖北、山东、重庆、湖南、安徽、陕西共计10 个省份/直辖市2021 年土地出让金同比下滑在20%以内，其中山东、重庆、湖南、安徽、陕西同比下滑在个位数，年初政府预算草案完成情况不算差；福建、青海、广东、四川、湖北省同比下滑10-20%。

???　　2、城投偿债压力怎么看？

???　　土地财政压力增大，逻辑上来说会加大区域内城投平台的偿债压力，这里面首先要考虑财政运行的逻辑，即财政平衡问题：

???　　从定义上来说，政府性基金是政府为支持公共基础设施建设和公共事业发展向公民法人征收并且具有专项用途的财政资金，其具有专项性、特定性。

???　　政府性基金采取“收支两条线”的管理方式，政府性基金支出和收入一一对应，参照全国政府性基金目录清单（2020 年），共划分成了21 个细分项目，其中国有土地使用权出让收入纳入了地方政府性基金收入，以收定支，专款专用，对应到支出端便是“与国有土地出让收入相关的支出”（比如征地拆迁补偿、土地整理开发、城市建设、农村基础设施建设等）。

???　　因此，从地方政府的角度而言，当区域内土地出让收入出现明显下滑时，按照以收定支、专款专用的原则，地方平衡财政或可以从两个方面着手：

???　　一方面是增收（加大加快、提前计划优质土地推出出让，另一方面是支出端：对应到“与国有土地使用权出让收入相关的支出”来看，可进一步区分非刚性支出和刚性支出，前者可通过预算调整对收支进行相应调减，后者主要取决于区域内工程项目的建设需求以及地方政府的诉求，如果存在较大支付压力，刚性支出的体量并不小的话，或只能诉诸于区域内城投拿地以进行平衡（2021 年确实诸多地方存在这个情况）。逻辑上来看前者不太具备可操作性，更多是依靠后者。

???　　接着就是城投偿债压力的问题了，信用主体的偿债压力需要结合资产和债务的匹配情况进行分析，从历史上看有存在土地市场趋于下滑的时期，比如2014 年和2019 年（房地产政策也在趋严收紧），但对应这两个时期整体流动性、城投融资政策尚属宽松，净融资表现还不错，此外考虑到各地方政府还存在各自的办法以缓释应对相关压力和风险，这可以给与平台公司承受土地财政带来压力的时间阈值和政策等待空间。

???　　同样，展望2022 年，压力肯定存在，但落实到微观信用层面来看，对于2021 年土地出让金已大幅下滑的地市需要给与更高的关注；此外对于广义债务率较高且明年滚续压力仍处紧平衡的地市，不能简单以2021 年土地出让情况好坏来线性外推，需要仔细甄别。

???　　风险提示：宏观经济、地方政府债务压力、城投信用风险事件超预期,势不可挡 ,势如破竹 ,有一种不用花钱原始股可以随便砸 ,惨了惨了~~总是发些华大基因关联交易养大的华大智造刺激华大基因股民~~~ ,你忽悠爹进来接盘的 ,鸿通集团旗下有哪些公司有利达建筑公司，华源建筑公司？,防城港市向工商局申请地址变更，再此之前要做好租赁协议和房屋产权证明，同时做好股东会关于地址变更的决议，还有章程变更，然后把营业执照正本副本都交给工商局，一般7天后发下新营业执照，然后去变更税务登记证＼组织机构代码证地址,三星Galaxy S10采用了全新的One-UI界面，界面设计更简约，而且支持单手操作、全屏手势、夜间模式，这也极大的方便了用户使用。而从音质效果来看，无论是双扬声器立体声外放，还是使用自带的AKG耳机在线听音乐，其音质表现都不输千元级别的Hi-Fi音乐播放器。,就是增加你的钱，风险收益也相对放大;
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