600511股票总结项目建设资本支出3.9 亿美元

核心观点：

??? 拟以现金15.65 亿元收购加纳金矿，储量超150 吨。据公告，公司拟以现金3.21 亿澳元（约15.65 亿元）收购澳大利亚Cardinal Resources公司100%股份（含拟增发股份），其核心资产为位于加纳的Namdini露天金矿开发项目，该项目证实+可信黄金储量157.2 吨，平均品位1.13 克/吨（边界品位0.5 克/吨，金价1300 美元/盎司）；项目探明+控制资源量为203.1 吨，平均品位1.12 克/吨（边界品位0.5 克/吨，金价1950 美元/盎司），项目建设期27 个月，达产后年产金8.9 吨。

??? 低成本露天矿，具备成为优质“现金奶牛”的潜质。该项目的采矿租约、搬迁安置计划和环评均已获批，为建设工作打好了基础。根据可研报告，项目采选规模950 万吨/年，项目建设资本支出3.9 亿美元，矿山生命周期的吨矿现金成本26.54 美元/吨，折合克金现金成本880美元/盎司，全生命周期AISC 成本895 美元/盎司，而初始开采期的AISC 成本可达到585 美元/盎司，如果能够控制资本开支、提高回收率，该项目成本可进一步压降，投产后有望成为优质“现金奶牛”。

??? 给予公司“买入”评级。不考虑收购，预计公司20-22 年EPS 分别为0.77/0.86/1.01 元/股，对应6 月18 日收盘价的PE 分别为46/41/35倍。近3 年公司PE 估值均值为56 倍，我们认为金价趋势上行，公司盈利和估值水平有望得到提升，考虑到公司为国内黄金行业龙头，我们认为给予公司20 年60 倍PE 估值较为合理，对应公司A 股合理价值为46.09 元/股，按照当前AH 股溢价比例，H 股合理价值为27.80港币/股，给予公司A/H 股“买入”评级。

??? 风险提示。要约收购能否顺利完成具有不确定性；新冠疫情蔓延可能造成金价大幅波动；海外项目的建设和运营具有不确定性。

除了无协议脱欧风险外，另一个值得值得市场关注的因素是英国央行的表态。在9月初的时候，市场的猜测是如果英国脱欧取得进展，英国央行料很快实现加息。