上汽集团600104介绍市场对于中美问题的风险评价也在逐步下行

来源：国泰君安证券

未来的超预期关键在于风险偏好

当前经济逐步改善，经济及盈利逐季抬升。而在风险偏好方面，中美问题是最大的不确定因素。

近期在贸易战、科技战、资源战、地缘战、外交战、金融战这中美修昔底德陷阱的六大战役中，美国在地缘战、外交战和金融战方面有所动作，降低了众人的风险偏好。

【加大涉港、涉台的外交政治干预；休斯敦领馆事件；或将香港“踢出”SWIFT，切断港币与美元汇率联系机制】

大选在即，为赢得连任，特朗普后续可能采取较为“极端”的策略，这都使中美问题成为当前风险偏好的关键驱动因素。

受短期监管、宏观流动性、中美等因素影响，市场上行遇阻，突破3500点还需要时间。回归震荡。我们需要放下突破的执着。

与此同时，无风险利率下行是市场核心驱动，增量资金入市为市场提供了扎实的上涨基础；市场对于中美问题的风险评价也在逐步下行。我们需要对震荡区间的下沿保持足够的信心。

创业板注册制在即，未来逐季上行的盈利、比市场预期更为持久的宽松流动性环境以及国内资本市场改革预期，均是支撑市场下沿的关键因素。

震荡格局之下，「风险偏好」因素为主导，依靠风险特征选股是个不错的选择。

当前仍将维持「3100-3400」的震荡格局，结构选择更为重要，风险特征比较低的周期、消费、保险。

风险特征选择的结果——周期可为

市场认为，周期的吸引力在于低估值和配置空间；但低估值仅仅是「表象」，部分行业的低估值伴随着市场对其盈利性不可持续的隐含假设，低估值中蕴藏着较高风险。

根据国泰君安宏观团队编制的长短期领先指数，我们发现，除2014-2015年牛市期间外，每逢经济修复的拐点，周期股均能跑出相对收益。当前经济逐季修复增长的环境下，周期可为。

与此同时，“国内大循环”中，“两新一重”（新基建+新型城镇化+重大水利与交通）的基础设施建设能够有效扩大内需，降低经济中的交易成本，利好周期品。

基本面拐点未至，消费信仰仍可延续——消费继续

我们认为，市场不缺乏对消费的信仰，但缺乏的是「信仰能够持续多长」时间的论证。

消费板块不仅仅具备较好的盈利增长性，其盈利稳定性更是在“无风险利率下行”+“风险偏好下行”环境下对投资者们的最大吸引力。

对于当下市场对消费的担忧——盈利能否超预期去匹配高估值，我们认为，其近年不断攀升的估值水平是与「龙头企业竞争优势提升」带动「市占率提升」匹配的，当前的中报业绩表现也证实了这一点，消费的信仰仍可持续。

震荡格局下，注重低风险特征的风格结构

【消费和周期为主，科技时间未到，金融暂歇。】

1建材：早周期品水泥+雨虹将在立秋后，涨价弹性领跑周期。

2工程机械：结合这几年工程机械的高景气和高经营质量，行业处于历史最好时期。中报业绩超预期是短期股价上涨的催化剂。

3食品饮料：半年报有望表现良好，龙头优势进一步体现。

4家电：可选消费中值得期待的种子选手，目前涨幅相对较低；

5汽车/新能源：新能源汽车销量进入景气周期，产业链繁荣可期；

6保险：市场无风险利率下行+国债收益率企稳回升将推动保险股估值和基本面同时提升。

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